董登新：救市达到了预期目的 未来需回归市场化改革

安易

董登新：我们救市后给市场带来了700多点的超级反弹，大多数个股的抄底收益率都超过了50%，有些个股的救市收益率达到了100%，同时也终止了“千股跌停”的场面，因此，此次救市是成功的，也达到了预期目的或效果。
　　===本文导读===
　　董登新：救市达到了预期目的 未来需回归市场化改革

　　董登新：先关融券再关融资决策正确 时机也已成熟

董登新：只有注册制才能改变“疯牛”旧格局

===全文阅读===
　　董登新：救市达到了预期目的 未来需回归市场化改革
　　特别提示：国家救市不能没完没了。救市已被股民和机构完全绑架：股民的“救市依赖”与机构的“救市套利”，迫使救市偏离正轨、越走越远。救市不仅管住了融券“做空”(部分融券已关闭)，而且还管住了股评“做空”，有段子为证：有人问券商首席策略研究员：“现在行情怎么看？”答：“看空有政治风险，看多有道德风险，不看有失业风险。”
　　(一)曾经的疯狂与灾难，我们没有害怕！
　　2006年9月11日(上证综指最低1653点)——2007年10月16日(最高6124点)——2008年10月28日(最低1664点)，当年，A股市场仅花12个月时间，就从1653点暴涨至6124点，十分巧合的是，它同样只花了12个月时间，又从6124点跌至1664点，打回原形！最后的结果是：除了80多元的贵州茅台
，其余超过150只曾经的高价股(50元以上)全部消亡，许多二、三十元的股票跌至两、三元。这就是暴涨暴跌的“对称美”！慢熊是对疯牛、快牛的一种报复！当年政府救市了吗？没有！有人跳楼了吗？没有！吸取教训了吗？没有！
　　(二)本次杠杆疯牛导致股灾，我们救市了！
　　2015年3月16日(上证综指最低3377点 )——2015年6月12日(最高5178点)——2015年7月9日(最低3373点)，上证综指2个多月从3377点暴涨至5178点，但在不到1个月时间内，A股市场从5178点暴跌至3373点。这同样是报复性的暴涨暴跌，不过，这一次政府将它定义为“股灾”！有人跳楼吗？没有！政府救市了吗？救了！而且救市好像没完没了！
　　救市的意图是什么？救市是救指数，还是救个股？从3373点反弹至4500点？或是干脆重新将股市拉回5178点，解放全体被套股民？这是救市的含义吗？
　　事实上，救市的目的就是要阻止或放缓悬崖式暴跌，而决不是代替市场决定，更不可能改变市场基本走势。实际上，我们救市后给市场带来了700多点的超级反弹，大多数个股的抄底收益率都超过了50%，有些个股的救市收益率达到了100%，同时也终止了“千股跌停”的场面，因此，此次救市是成功的，也达到了预期目的或效果。
　　(三)救市治标、难治本，更无法阻挡牛熊交替
　　救市不能没完没了，应该适可而止，否则，就会形成股民的“救市依赖”心态，以及机构的“救市套利”行为，如果草木皆兵，很可能还会伤及无辜，甚至会破坏市场基本规则或正常的市场预期，进而打击投资者信心和市场人气，这也许正是“恶意做空者”所期待的。因此，我们必须面对现实，重新认识A股股灾原因及灾后重建任务。
　　(1)救市无法阻挡牛熊交替。5178点就是本轮疯牛、快牛、短牛的终点站。在这一终点站的站牌上，清晰地标明着：深交所A股平均市盈率高达70倍，中小板
平均市盈率超过85倍，创业板
平均市盈率高达143倍。这是一串灾难性的数字！它标志着疯牛的终结，牛熊交替，无人能挡！
　　(2)救市无法维持A股现有泡沫。即便经过股灾后，深交所A股平均市盈率仍很高，泡沫很大。以2015年7月29日收盘统计为例，深交所A股平均市盈率为48.73倍，中小板平均市盈率为60.62倍，创业板市盈率为99.03倍。瑞银研究认为，“截至7月24日A股整体市盈率高达28倍，剔除银行
板块更高达40多倍，在全球市场这个水平都算贵，A股目前的泡沫还没消退。”5元以下的股票只有24只，百元股却多达25只。如此泡沫的股市，还需要纳税人来救吗？
　　(3)救市只能治标，更重要的是要治本。股灾的深层次原因是A股制度缺陷，而不是外部因素，更不是什么阴谋论或恶意做空可以解释的。俗话说：苍蝇不叮无缝的蛋！我们必须直面现实、正视A股制度缺陷，查找真正原因，对症下药。其实，“政策市”杠杆化，才是本轮股灾的罪魁祸首。
　　(四)“政策市”+“杠杆牛”是灾难组合
　　所谓“政策市”，就是A股牛熊涨跌及IPO事务由政府说了算，比方，政府重启IPO，意味着监管层眼里的牛市到来；政府暂停IPO，意味着监管层眼中的熊市到来。在IPO的环节，政府对市场大包大揽，代替上市公司及证券中介进行信用背书，代替股民进行投资决策与判断，其实质是过度行政干预和过度行政管制。比方，哪些企业有投资价值或有资格IPO，由政府评判并审批，投资者没有话语权；IPO时机及IPO定价也必须由政府审批并决定，发行人及投资者没有话语权；哪些投资者可以申购新股也必须“凭票供应”，按计划配置，许多投资者被剥夺打新权；此外，新股上市首日涨幅必须统一封死在44%，之后还必须连拉N个涨停板。这些都是过度行政管制的荒唐与可笑。
　　政策市的后果很严重：上市难导致一些企业为获取IPO行政批文可以不择手段，一旦上市却万事大吉，这与成熟市场“上市容易、上市后难受”正好相反。政策市导致股市完全失去了自我修复、自我调节功能。政策市剥夺了投资者自我判断、独立决策、自我保护的权利，它使投资者完全丧失了投资风险意识以及用脚投票的能力。因此，政策市不是对投资者的保护，而是怂恿或纵容了股民投机与赌博。
　　如此漏洞百出的政策市，如此脆弱、不规范的政策市，如果再加上“借钱炒股”的杠杆风险，它撬动的不是投资者信心和人气，而是全民炒股、借钱赌博。这样的后果当然是可怕的。在这里必须说明的是，“借钱炒股”的融资融券只是导火索，而真正元凶则是“政策市”。
　　(五)回归本原：坚持市场化、法治化、国际化改革方向不动摇
　　因此，本轮救市没有错，但关键是要回归本原，救市只能救标，不能治本。应对政策市的杠杆化， 我们的根本对策首先是尽快推行IPO注册制，A股一级市场必须“去行政化”，恢复市场属性，用制度培养投资者的风险意识，让他们真正学会“用脚投票”。其次，才是清理并整顿非法违规的融资融券业务。监管层在放权、还权于市场的同时，还必须大力提高监管效率，加大对证券违法犯罪行为的查处与打击力度。这一切应该是我们在本轮股灾之后必须大彻大悟的东西。
　　最后说明：其实我们也不明白，当年股市从6124点暴跌至1664点，仅用了12个月，为什么不需要救市？也未发现有人跳楼？今天的救市为何如此重要而兴师动众？A股市场是否应该及时回归市场化、法治化、国际化改革的既定方针路线上来？这是值得我们监管层及投资者共同思考的重大问题。(来源：凤凰网)
　　董登新：先关融券再关融资决策正确 时机也已成熟
　　继上交所修改融券规则之后，8月4日，中信证券
公告，称为配合交易所融资融券交易规则的紧急修改，控制业务风险，自即日起公司暂停融券交易。
　　同日，华泰证券
、国信证券
在网站发布公告称，8月4日起暂停融券业务。国泰君安
内部人士也表示，融券业务只是停了新增的账户，存量没停，客户新开融资融券账户，只能融资。
　　对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在其微博中上表示，关闭融资融券业务的时机已经成熟。
　　董登新称：“众所周知，融资融券的实质就是”借钱炒股“，在全民炒股的背景下，借钱炒股很容易变成”借钱赌博“。这次的股灾就是所谓杠杆牛的杰作，在IPO注册制尚未推行的背景下，先关闭融券、再关闭融资，这是正确决策。”(来源：东方财富
网)

董登新：只有注册制才能改变“疯牛”旧格局
　　特别提示：上交所A股平均市盈率主要受银行股打压，不能真实反映股市泡沫。16家A股上市银行，有14家在上交所挂牌。按2015年7月28日收盘数据计算，上交所14家银行A股总市值高达5.57万亿元，占当天沪市A股总市值29.88万亿元的比重接近20%。由于银行股不仅市值权重大，而且个股市盈率极低，在14只银行股中，最低市盈率只有4.98倍，最高市盈率也只有8.78倍，因此，银行股极大地压低了上交所A股平均市盈率水平，不能真实反映A股泡沫化程度。
　　相反，深交所只有规模相对较小的两只银行股，对整个深市A股平均市盈率水平影响不大，因此，深交所A股(包括深市、中小板、创业板)平均市盈率更能赤裸裸地反映A股泡沫化的真实水平。为此，本文主要采用深交所A股市盈率来讲真话。
　　(一)本轮疯牛泡沫远超6124点，股灾后泡沫仍很大
　　2015年6月12日，星期五，上证综指盘中最高5178点，刷新了近7年多(2008年1月22日)以来的最高记录。当天，深交所A股平均市盈率为69.79倍！中小板平均市盈率为85.65倍！创业板平均市盈率为143.52倍！此时，深交所共有上市公司1702家，总市值30万亿元。这是怎样的含义？又是怎样的真相？泡沫究竟有多大？
　　2007年10月16日，当上证综指创下6124点的历史最高记录时，深交所A股平均市盈率为76.15倍，当时深交所只有631家上市公司，总市值5.58万亿元。目前深市的上市公司数是8年前的2.5倍，总市值是8年前的5倍多，在如此规模的现有总市值下，深市A股平均市盈率直追6124点时的水平，这是股市泡沫严重化程度的最真实表达。
　　即使按股灾后的市盈率统计，仍有很重的市场泡沫。以2015年7月29日收盘统计为例，深交所A股平均市盈率为48.73倍，中小板平均市盈率为60.62倍，创业板市盈率为99.03倍。瑞银研究认为，“截至7月24日A股整体市盈率高达28倍，剔除银行板块更高达40多倍，在全球市场这个水平都算贵，A股目前的泡沫还没消退。”
　　(二)A股交易规模不断刷新世界
天量，疯狂之极
　　自A股市场开门25年来，沪深两市A股合计日成交额从未超过6000亿元。然而，在本轮A股疯牛发动后的半年内，1万亿、2万亿大关都被不屑一顾地踩在脚下！这是杠杆神的力量？还是全民炒股的结果？
　　2014年11月25日，上证综指成功站上2500点，这是近三年来(自2011年11月以来)首次站上2500点。从2014年7月底的2000点附近攻至2500点上方，仅用4个月时间，累计涨幅超过25%。2014年11月27日，沪深两市合计成交额6185亿元，历史上首次突破6000亿大关。
　　2014年11月28日，沪指再创2683点的反弹新高，创2010年以来最大周涨幅。沪深两市日成交量历史上首次突破7000亿元大关。12月3日，两市合计成交额连续突破8000亿和9000亿两个整数关口。
　　2014年12月5日，沪深两市合计成交额历史上首次突破1万亿元大关，当天高点几乎触碰3000点大关。12月8日，当天上证综指站上3000点。
　　2015年3月17日，A股将3478点踩在脚下，创出2008年10月28日1664点以来新高。4月8日，沪深两市合计成交额首次突破1.5万亿元大关。4月10日A股攻克4000点。
　　事实上，港股日均成交量只有千亿规模，美国两个交易所的历史最高成交量出现在2006年10月20日，成交额为2328.273亿美元，折合人民币约1.4万亿元，也就是说，此时中国A股日成交额已创出世界最高记录。
　　5月20日，沪深两市日成交额达到1.65万亿元，创出了历史新高。5月21日上证综指站上4500点。5月25日，沪深两市日成交额首次突破2万亿元大关。
　　2015年5月28日，沪深两市日成交额2.42万亿元，再度刷新历史天量。这是一个“灾难性”的数字！但人们对如此巨大的泡沫风险却毫无察觉，一些股评家们仍在发狠地叫嚣：要将6124点踩在脚下！
　　请注意：世界交易所联盟发布的统计数据显示，2015年5月份中国A股月成交额为5万亿美元，而美国股市当月成交额仅为2.1万亿美元，但此时美国国内股票总市值却高达27万亿美元，是中国A股总市值的近3倍！很显然，中国股市交易的高杠杆、高换手、高投机特征暴露无遗，借钱炒股的融资融券业务功不可没。
　　(三)国人首次依法“借钱炒股”：融资融券杠杆显神效
　　事实上，压根儿就没有什么“改革牛”或“国家牛”，只有“杠杆牛”+“资金牛”，才是本轮A股疯牛的真相。任何阴谋论或大喊政治口号的人，都是自欺其人、靠不住的。
　　当国人(包括机构和散户)第一次被告知允许合法地“借钱炒股”时，那个兴奋和冲动无法言表。借钱炒股，不就是“借钱赌博”吗？借钱炒股没有错，借钱赌博也无所谓，但当出借人降低准入门槛，并放大融资杠杆时，这就是怂恿投资者赌博、诱导投资者自杀。1:3的杠杆不过瘾，场外配资杠杆放大到了1:5甚至1:9，这是冒险家的乐园，还是赌徒的放手一搏？杠杆的神效是立竿见影的，也是十分恐怖可怕的！
　　当场内券商提供的融资融券余额不足1万亿元时，沪深两市合计日成交额也不会轻易突破万亿大关，但当两融余额突破万亿时，两市日成交额也放大到1万亿；当两融余额扩张至1.5万亿时，两市日成交额也放大到1.5万亿左右；当两融余额抵达2万亿时，两市日成交额也突破了2万亿元；当两融余额抵达2.4万亿的极限时，两市日成交额也停滞后2.42万亿的最高历史记录！“借钱炒股”的融资融券，将股市投机与赌博引向了灾难深渊，这是本次股灾爆发的最有力证据。
　　(四)全民炒股与个股疯狂：史无前例、无以复加
　　从2014年11月下旬开始，新股民不断增加，尤其是2015年春节过后，A股新开户人数直线上升，并不断刷新历史记录，直到灾难发生前，在股评家及媒体的大力鼓噪下，新股民仍在奋不顾身、勇往直前。5月25日至29日这一周，新增投资者数量164万人，环比大增82%。两市新增A股账户数443万户，创下该数据有统计以来新高。全民炒股与A股人气再创历史辉煌。股市大涨，人人赞声一片、个个歌功颂德，A股被股民誉为世界最棒的！
　　除了全民炒股的疯狂之极，个股疯狂也是极其疯癫的，不论质地好坏、垃圾与否，普涨大涨是王道。傻子都变成了股神，凡买必涨、凡必买赚，这正是全民炒股的因与果，这也是疯牛与股灾的“因果报应”。
　　从2014年10月底至12月10日，在不足一个半月内，几乎所有券商股全都大涨了200%，不分质地好坏、普涨暴涨。券商股的疯狂是本轮疯牛的第一个标杆，很显然，它是伴随融资融券业务的大扩容而开始疯狂起来的。按阴谋论者的说法，这是谁的阴谋？抑或是神的力量？
　　今年两会结束后，“一带一路
”的故事被机构讲得出神入化，在短短的一个多月时间里，高铁概念股，如中国中车
、中国铁建
、中国中铁
、中国电建
、中国交建
等国字头的庞然大物，其股价均翻番，有的甚至大涨200%，这是“讲故事”忽悠股民的传奇，故事讲完了，散户全部被套进去了。按阴谋论者的说法，这就是机构“讲故事”的阴谋！
　　在“互联网+”的传销炒作下，创业板变成了神创板。大量神股层出不穷，让股民傻眼：乐视网
从2014年12月底的28元攻至2015年5月12日再攻至179元，动态市盈率400多倍，4个多月涨幅超过500%。除权后乐视网掌门人减持套现100多亿元，并遭致媒体非议。
　　安硕信息
更是从2014年8月底的44元，猛攻至2015年5月13日474元，8个月涨幅接近10倍，动态市盈率超过1000倍 ！全通教育
从2014年6月中旬的44元，一路攻至2015年5月13日467元，12个月涨幅也是接近10倍，动态市盈率将近2000倍！长亮科技
从2014年6月底的42元，直线上攻至2015年5月21日451元，11个月累计上涨近10倍，动态市盈率超过1000倍！
　　(五)救市能否改变“快牛慢熊”的格局？回答：不可能！
　　有人拿出一串的国外救市的数据来证明：A股牛市还没有玩完！这是十分可笑的。
　　欧美及香港股市是健康、体面的“慢牛短熊”模式，而A股市场是“快牛慢熊”模式，这就是市场运行规则的完全不同。
　　西方“短熊”好救，容易康复。然而，A股“慢熊”难缠，真像马路上倒地的老太太，不扶有人道风险，扶了可能诱发道德风险——被讹、赖上你。国家救市反弹了700多点，老太太说不行，至少得反弹至4500点，最好反弹还原到5178点，让我们全部解套。否则，我就要倒地不起、喊爹骂娘，让你下不来台！
　　实际上，救市不可能没完没了，救市也不可能取代市场规则。“恶意做空”只是一个监管概念的创新，它不属于法律范畴，有一定的政治威慑作用，但难以付诸实施与查处。最近，市面流行两个笑料段子，值得我们反思：(1)救市导致政府与投资者变成了父子关系：不给钱儿子立马趟下，一给钱儿子立马拿去赌博。(2)中国特色的逻辑学：可以做空，但不可以恶意做空；可以维权，但不可以恶意维权；可以辩护，但不可以恶意辩护。尽管这些只是老百姓
茶余饭后的一些笑料段子，但也折射出中国投资者对救市高度依赖心态。或者说，救市已被绑架，监管层已被绑架。一些券商、股评家及少数不负责的媒体恐吓股民、要挟政府：一会故意说救市资金即将退出，一会又说政府不会放弃继续救市，他们却趁机大肆进行“救市套利”、谋取不义之财，这是极不道德的行为！
　　不过，话说回来，股市从来就没有什么“救市主”，求人不如求自己，股民朋友们必须冷静理智，切莫向马路倒地的老太太学侥幸、玩碰瓷！股民唯一自保的办法，就是认清市场形势：A股是否仍处在快牛状态？还是真的已进入了慢熊？只有认清了这一点，你才会正确理解市场走势，面对现实、不再幻想，及时调整股市投资策略，绝不能心中总想着救市二字！
　　请大家一定要记住：只有IPO注册制，才能打破现行的“快牛慢熊”的旧格局；只有IPO注册制，才有可能将A股导入“慢牛短熊”的体面与尊严。因为IPO注册制是市场化、法治化、国际化改革精神的最高体现或综合表达。
　　最后提示：家庭理财是长远投资、细水长流，绝不是投机，更不是赌博、一锤子买卖！股市有风险、投资需谨慎、买者自负，这是最基本的游戏规则，决不是空话、套话。(来源：凤凰网)