“真金白银”救市启示录

安易

在大半个月的持续暴跌之后，7月9日下午A股走势急速逆转，市场情绪再度亢奋——许多人将此归功于“公安部副部长前往证监会”，这固然对市场存在一定的情绪暗示，但是，归根结底，市场的逆转是离不开真金白银的，央行最终明确向“国家队”提供再贷款支持才是关键所在。
　　在大半个月的持续暴跌之后，7月9日下午A股走势急速逆转，市场情绪再度亢奋——许多人将此归功于“公安部副部长前往证监会”，这固然对市场存在一定的情绪暗示，但是，归根结底，市场的逆转是离不开真金白银的，央行最终明确向“国家队”提供再贷款支持才是关键所在。
　　从资金的角度看，本轮政策救市，大体经历了三个阶段。6月27日央行的“双降”，我们可以视之为第一阶段，其时，在大盘连续暴跌两周并于此前一天经历“黑色星期五”之后，央行宣布了“双降”的消息，即自6月28日起定向降准0.5个百分点，同时下调存贷款基准利率0.25个百分点。此次“双降”是自2008年以来的首次，货币宽松的力度之大超出市场预期。比“双降”稍早的6月25日，央行重启暂停了两个月之久的公开市场逆回购，并且至7月9日，公开市场逆回购操作已经前后进行了5次，均为7天期，总额度共计2050亿元。

　　但是，从实质效果来看，这一阶段无论是“双降”、还是频繁的逆回购，对A股的持续暴跌均未起到明显成效。究其原因，是因为在市场极度恐慌之下，央行的货币宽松政策仅存在些许的情绪影响作用，而无法做到针对股市点到点的支撑。这就好像，自去年底央行数次降息降准，其本意是刺激实体经济，但无奈的是增量资金却大多流向了股市，而在A股极度需要输血时，央行的货币政策宽松，受市场恐慌情绪的影响，又事与愿违地流不到A股市场。
　　从6月29日开始，包括国家社保基金、地方养老基金、中央汇金以及公募基金、私募等轮流表态参与救市，我们可以将其视为本轮政策救市的第二阶段。但是，上述机构表态参与救市，在短期内很难落到实处，这是因为，社保基金、养老基金均为超级保守型的投资机构，因其牵涉到亿万民众的福祉，不可能在市场回调不到位时仓促出手救市，而公募和私募，在本轮A股持续暴跌时，不仅其自身损失惨重，想救市也有心无力，而且面临着投资者大规模的赎回。
　　对本轮救市真正起到托底作用的，应该是证金公司明确成为本轮救市的指挥部，并且央行明确表态向其提供再贷款支持，我们可以将其视为第三阶段。将证金公司正式确定为中国版的“平准基金”，并由其牵头有组织、有策略地救市，事实证明这是成功的。因为，面对一个市场情绪极度低迷的股市，不用真金白银去托市是不行的，有真金白银，没有一个统一调度、统一筹划的机构也是不行的。
　　再看证金公司“真金白银”救市的战略路径，先是7月4日牵头21家券商联合出资1200亿元，用于投资蓝筹股ETF，继而是7月8日证金公司向21家券商提供2600亿元的信用额度，再就是央行于7月9日上午明确宣布向证金公司提供再贷款，并于此前已向证金提供了不少于1200亿元的资金——央行明确向证金公司提供点对点的再贷款支持，这本身就意味着本轮救市力度已经升级，起码从理论上看，由此证金公司可以拥有无限级的资金供给，事已至此，本轮政策救市已经到了画上句号的时候。
　　故而，回顾本轮政策救市始末，与世界各国政策救市相似，作为手握重器的货币首脑部门，央行对股灾持续暴跌的定性，以及救市维稳的态度和力度，最终决定了本轮政策救市的成败。
　　如果说“双降”和逆回购只能算外围救市、间接救市，那么在恐慌气氛仍然笼罩股市的当下，央行明确表态向证金公司提供再贷款支持，则是直接用真金白银为股市输血。
　　对央行的“组合拳”救市可以进行三个角度的解读。其一，救市是最基本的逆周期调节。逆周期调节是货币政策的基本作用，在经济增长过快时实行货币紧缩政策，在经济下滑时实行货币宽松政策，可以平抑经济的周期性波动。股票市场也是经济体系的一部分，6月27日央行宣布“双降”，对于不景气的实体经济就是一种逆周期调节，而从救市的角度来看，“双降”对股票市场的大幅暴跌也起到了一定的平抑作用，只不过由于股市泡沫太大、面临着强大的回调压力，“双降”并没能彻底扭转熊势。
　　其二，从股市的当下来看，救市是防范系统性金融风险的需要，这种需要进一步提高了救市的必要性。应该说，防范金融风险是此次救市的核心任务，央行在支持证金公司救市时，也已经提出要“守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”。严格来说，防范风险仍然属于逆周期调节的范畴，只不过由于股市可能出现的极端化状况，救市的紧迫性和力度要超出一般性的逆周期调节。
　　其三，从股市的中长期来看，股市慢牛需要央行提供充足的流动性。救市不是要通过注入资金把股指再次拉高，而是要在化解金融风险的基础上稳住市场，将股市带入一个相对健康、可持续的发展轨道，也就是慢牛，而慢牛需要充足的流动性来支撑。央行的资金救市做到这一步才算圆满完成任务。