水皮杂谈：人民币一而再贬值 央妈打了谁的脸？

安易

央行的底牌又是什么呢？又有谁敢下定论呢？央妈的心思谁又读懂多少呢？
　　华尔街有句名言，叫做永远别和美联储作对，这句话在中国其实也是适用的，尤其是在央行已经被人称作央妈的情况下，效应恐怕只会比美联储强而不会比美联储弱。
　　道理还用我们在这里啰嗦吗？

　　但是，央行的底牌又是什么呢？又有谁敢下定论呢？央妈的心思谁又读懂多少呢？
　　谁也不敢拍这个胸脯。
　　人民币贬值是件突然的事，而贬值幅度之大，手法之凌厉更是超出绝大多数人的意料，基点1000个点是什么意思？其实就是贬值1.86%，而且是一天的数字。更让人大跌眼镜的是，这不是一次性贬值，当然也没有说这是趋势性的开始，第二天央行宣布的中间价又跌去1000个基点，这回又贬值了1.6%，两天时间相加人民币瞬间贬了3.4%，中间报价前两天还是6.11，现在就变成了6.33了。哦，上帝啊，明天会怎样，上帝你知道吗？
　　惟一可以确定的是，人民币的贬值是我们央妈的决定，主动的决定，完全自主的决定；所以，我们可以相信这是可控的决定，是有评估的决定，也是有目标的决定。
　　只是，这些决定的内容，我们无从揣摩，我们只能根据实际的市场需求去分析人民币贬值的合理性、可能性和操作空间。
　　3%-5%，或许也就是这样。
　　人民币汇率虽然理论上是根据一揽子货币决定的，但是实际上还是盯紧美元的，而美元在过去一年中升值幅度在20%左右，人民币相应的对欧元和日元的升值也是相当大的，有什么影响没有？当然有，大家去看看中国的进出口增幅，年初目标是6%，但是现在是多少？零增长。分类看，我们对美国的出口增长7%，对欧洲则是下降6%，对日本则是下降11%，汇率过强影响出口是显而易见的，当然，刺激出口决不是央行的首要目标。
　　首要目标是什么？
　　首要目标是加大人民币汇率浮动的幅度，更加市场化，让人民币更真实地反映中国的劳动生产率，各国的货币反映的其实就是各国的经济发展状态，中国经济增速下行，处于调整周期。而相对而言，美国则处在复苏周期，美元相对人民币升值是应该的，也是真实性的，是外汇市场刚需的反应，即便央行不主动贬值，早晚也会被动贬值。众所周知，美联储最早可能在9月就加息，而美元一旦进入加息周期，时间跨度可能长达5年，美元走强，美元资本回流也就是一种必然，新兴市场货币贬值也是必然，区别在于流出的大小多少而已，中国也会面临这个局面，尽管这点流出对于我们3.6万亿的外汇储备根本就没有什么大影响，但是影响预期，影响流动性，最后还是会影响到资产的价格；所以，从这个角度讲，人民币贬值宜早不宜迟，时机把握还是对的，正是今天，而不是明天。
　　升值和贬值不是一回事。
　　升值过快和贬值过快的结果却是一样的，两个字：崩溃。2008年全球金融危机和2015年中国股市的不成型的危机告诉我们，资本项目的开放没那么简单，甚至不是什么必须，反正，以中国金融当局的管理能力是无法应对目前的全球资本流动的，至于这和人民币能不能成为国际储备SDR的关系，央妈比谁都清楚，市场的分析意义并不大，对于一般的投资者而言，更值得关注的还是资产价格的走势。
　　理论上讲，人民币贬值，那么一切以人民币计价的资产价格都会相应调整，房地产
是这样，金融是这样，股市当然也是这样。上一轮中国股市的行情正伴随着人民币升值的过程和加息的过程，在贬值的过程和降息的过程中指望中国股市又进入一轮新的上涨周期恐怕是不切实际的。但是，这是理论上的，救市之后的中国A股至少到目前为止是一个类似被管制的“市场”，这个“市场”的走势完全看行政力量的意志，央妈算不算其中的一部分，老实说，不知道。　高善文：人民币汇率适度贬值带来三方面积极影响
　　安信证券首席经济学家高善文表示，11日上午，人民银行
调整了汇率中间价的形成方式，并借此实现了汇率的一次性贬值，今日开盘以来，现汇汇率继续贬值。从经济基本面的角度看问题，出口疲弱、美元走强、NDF贬值以及资本外流均显示近期人民币汇率存在贬值压力。人民币汇率适度贬值对于促进经济稳定，缓解通货紧缩和减轻货币错配套利均有积极影响。
　　但是，由于前期股灾的影响，再加上经济预期较差，由政府主导的一次性贬值也容易让市场形成负面预期，市场容易认为中国存在未知和不确定的风险，或者这些风险有加剧的倾向，这会刺激资本外逃，造成境内利率水平的上升，和金融市场波动的扩大。
　　高善文表示，从昨天和今天中国与全球市场的反应看，市场似乎沿着中国风险增大的方向解读汇率贬值，这表现为境内利率和中国海外主权债风险溢价的上升，境外NDF贬值预期的显著扩大，全球商品和权益市场的下跌，新兴经济体汇率的贬值，以及美元、黄金和美债的上升。这些反应未必都源于人民币汇率的变化，但金融市场同时出现的这些广泛变化，与人民币汇率应该存在明显的联系。值得注意的是，尽管存在程度上的差异，全球市场的这些反应与股灾最严重时期的反应模式是相似的。
　　高善文认为，考虑到股市维稳的需要，以及市场潜在贬值预期自我强化形成的风险，政策当局将会逐步增强对市场的干预，并引导人民币汇率很快稳定下来。
　　高善文指出，提高政策的透明度，增强与市场的沟通和引导有助于减轻市场的负面反应，增强政策的效果。
　　中信证券：人民币兑美元将呈渐进式贬值 一年内或贬值3%-5%
　　中信证券
研究部认为，人民币兑美元贬值将是渐进式的，未来12个月可能贬值3-5%。
　　研报表示，人民币汇率机制改革迈出重要一步。当前人民币汇率形成机制过度重视兑美元汇率的稳定，而忽视了有效汇率稳定。随着新兴市场的发展与全球经济格局的变化，中美贸易额在总贸易额中的占比持续下降，而中国对其他国家和地区贸易占比则相应提升。由此，人民币和美元的双边汇率对中国出口竞争力的代表意义下降。欠灵活的汇率机制问题凸显。同时，央行仍强力干预汇率中间价，使汇率背离市场供求所决定的水平。这种情况下，改善汇率中间价形成机制，增强人民币汇率灵活性，使得人民币汇率更贴近其市场水平，有利于外汇市场的发展与深化。
　　从短期看，汇率形成机制改革有利于增加货币政策空间、缓和经济下行压力。中长期看，人民币贬值促进经济结构调整。预计人民币兑美元贬值将是渐进式的，未来12个月可能贬值3-5%。
　　报告称，汇率形成机制改革意味着人民币受市场影响加大，有效汇率强势或有所缓解，从而缓解经济下行压力。根据中信证券
估算，人民币实际有效汇率已经高估6%，强势货币之痛日益显现。
　　报告认为，汇率贬值有利于出口依存度较高的轻资产行业，对于促进中国能源与经济结构调整有正面的意义。汇率贬值5%对毛利率较低的仪器仪表
和纺织业利润都有翻倍的影响；但进口占比较多的重资产能源相关行业，如天然气、石油炼焦、金属采选等行业在汇率贬值的背景下，利润有所承压。 　高盛：人民币大幅贬值意在预防美国加息
　　高盛指出，中国猝不及防、闪电出手重贬人民币，目的是预期美国即将升息，需缓和人民币跟随美元升值的冲击。
　　“这主要是冲着美联储即将升息和美元进一步升值而来，”高盛首席外汇策略师Robin Brooks在报告中表示，“中国决策官员在美联储升息前，先打预防针，尤其是最近几个月人民币兑美元汇率稳定，与钉住美元没两样。”
　　高盛预估到2017年底以贸易加权计算，美元可能升值20%。
　　中国央行周二下调人民币中间价1.9%后，人民币创下1994年1月人民币官方与市场汇率并轨以来的最大单日跌幅。由于新措施未能改善投资和贸易趋缓的状况，中国加紧采取行动启动旧有的增长引擎。
　　正当美国即将展开近10年来首度加息之际，发展中市场喊痛，因为国内经济增长放缓。在周二前，人民币兑美元一直保持平稳，实际上推升人民币兑其他新兴市场货币汇率，伤及中国出口。
　　Brooks指出，中国压低人民币汇率令人想起1月时瑞士央行弃守瑞郎兑欧元的上限，当时是因为预期欧洲央行将启动量化宽松政策。他说，尽管如此，中国不会再大幅压低人民币汇率。中国央行发言人周二表示，人民币贬值是一次性的调整。
　　Brooks称，“我们的的看法是中国此举是先打预防针，而非大幅贬值趋势的开端。”